季节、持仓结构都在朝着有利于金银走牛的方向前进，债务危机和通胀数据成为神助攻。

来源：Wind金融终端APP

黄金和白银在春末夏初价格持续走低，一方面是由于印度和中国民间在这个季节对金银的需求减少；另一方面金银期货市场的结构也显示，场内的大玩家无心恋战，导致金银价格持续疲软。尽管这两大因素仍在发挥作用，但利好金银走强的局面正在形成。

持仓结构正在快速改变

从历史上看，9、10月开始，金银会迎来大好行情，而春夏则是金价下沉时期，因而投资金银常有“春种秋收”之说。7月已至，9月还远吗？市场结构方面，据美国商品交易委员会定期发布持仓报告（COT），纸黄金市场结构正朝着积极的方向快速推进。

COT 报告

传统来看，黄金走牛的持仓规律是，投机净空头持仓，而商业交易者净多头持仓居多。尽管现在的持仓分布还没有完全达到黄金牛市的状态，但正朝着这个方向变化。

从历史上看，金银价格与相关矿产股价格成正比。从黄金股的表现看，年初至今也相当逊色。

黄金股在2005年和2008年也曾如此便宜。而后，黄金股股价在这两个年份都从底部起飞，价格翻倍。

金价这一次会复制2005年和2008年的走势吗？或许全球债务高企、更多波动的金融结构能够给出答案。

债务危机神助攻

过去三十年，全球债务快速扩张，截至2017年12月，全球债务达到233万亿美元。4月中旬以来，美联储紧缩的货币政策配合美国财政部宽松的财政政策，进一步导致美元回流至美国。新兴市场债务危机愈演愈烈。

新兴市场债务危机和全球信贷圈巨震，对于金银来说，是实打实的利好，股市的保证金债务大有可能成为股市“入熊”的关键推手。

一旦股市、债市因全球债务危机而变得不那么吸引人的时候，避险资产如金银，将迎来大行情。

历史不会重演，但会惊人的相似。或许我们已经一只脚踏进金融资产转熊，而金银开始迎来行情的周期中。

通胀回升，而且美元还没有那么强

95关口可能是美元目前遇到的实质性阻力，一旦无法突破这一水平，美元就会回落。较低的美元也将对黄金价格非常有利。

2008年至今，美联储和欧央行等维持了将近10年极度宽松的信贷环境，造成创纪录的债务和政府赤字。最严重的结果便是，恶性通货膨胀。

事实上，主要的通胀指标都处于多年来最高水平。CPI指数(追踪消费者价格的通胀指标)最新数据为2.8%，为6年来的最高水平。然而，一个明显的区别是，2012年的通胀处于下行轨道，而现在它明显处于上行轨道，而且很可能从这里大幅走高。

美国商务部6月29日公布的数据显示，5月美国 PCE 物价指数较前月上升0.2%，同比上升2.3%，创2012年3月以来的最大升幅。剔除食品和能源的核心 PCE 物价指数较前月上升0.2%，为连续第六个月上升。5月核心 PCE 物价指数较上年同期上升2.0%，创2012年4月以来最大升幅，4月为上升1.8%。

如果这一趋势延续，核心 PCE 物价指数必将高于美联储的通胀目标。这对黄金极为有利，因为投资者可能会通过购买黄金来对冲通胀和美元贬值。

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