近日，移动游戏开发商祖龙娱乐有限公司(简称“祖龙娱乐”)正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司担任独家保荐人。

招股书显示，祖龙娱乐2018、2019年的营收均不如2017年，且内地营收占比呈下降趋势。此外，公司2019年的平均月活跃用户、平均月付费用户较2017年也有所下滑。

与腾讯、完美世界关系紧密

祖龙娱乐与腾讯及完美世界关系紧密。招股书中显示，2015年和2017年，祖龙娱乐分别获得来自完美世界的A轮投资和腾讯的B轮投资。目前，完美世界与腾讯分别在祖龙娱乐占股23.10%和17.51%。

祖龙娱乐前身为1997年成立的祖龙工作室，其于2004年与完美世界集团合并，于2014年独立并成立祖龙娱乐科技有限公司，由原完美世界首席开发官李青担任公司董事长兼CEO。

据完美世界业绩快报，2019年度该公司实现营业总收入80.38亿元，与上年几乎持平；归属于上市公司股东的净利润为15.04亿元，同比下降11.85%。

此外，祖龙娱乐与腾讯也长期保持着战略伙伴关系。在自主发行业务模式方面，祖龙娱乐委聘腾讯作为第三方发行渠道发行游戏，并通过腾讯应用宝等腾讯相关平台为游戏获取新用户。与此同时，腾讯在旗下运营平台上对游戏提供推广及广告服务，包括社交媒体平台上发布数码广告或交通媒体等户外广告。

在云服务方面，祖龙娱乐已与腾讯签署为期一年的战略合作协议，可利用腾讯云的云计算、数据存储及带宽服务。目前，祖龙娱乐已将部分伺服器及计算基础设施转移至腾讯云。

2017年至2019年，腾讯均为祖龙娱乐第一大客户，三年所带来的收入分别占祖龙娱乐当年总收入的39.6%、40.8%和55.0%。此外，紫龙游戏、易幻网络等亦为祖龙娱乐的主要客户。

业绩波动明显 近两年营收均未超过2017年

招股书中称，祖龙娱乐专注于移动MMORPG(大型多人在线角色扮演)游戏的开发。按自研游戏在中国内地产生的总流水计量，2019年祖龙娱乐在中国移动游戏开发商中排名第五。

此外，公司推出的手游《龙族幻想》于2019年在中国内地所有MMORPG手游中排名第一(按平均月活跃用户计)，首月流水超过6亿元；于2016年推出的《梦幻诛仙》截至2019年12月31日流水超过33亿元。除此之外，公司现有游戏还包括《天空纪元》《万王之王3D》等。

然而，拥有吸金游戏并不代表祖龙娱乐业绩高枕无忧。招股书显示，祖龙娱乐2017年、2018年、2019年营收分别为13.09亿元、8.7亿元、10.67亿元，即近两年营收均未超过2017年。

同时，公司在2017及2018年均为亏损状态，净亏损达1.59亿元及0.75亿元；2019年扭亏为盈，净利润为1.2亿元。

从招股书可看出，祖龙娱乐的业务分别为开发与授权，以及综合游戏发行及运营。其中，开发与授权业务为祖龙娱乐的主要收入来源，在2017-2018年收入占比分别为69.6%、69.2%和77.0%。

从公司每年用户活跃度排名前5的游戏可以看出，公司开发的“爆款游戏”平均月活跃用户及付费用户处于连年锐减之势。例如，《梦幻诛仙》的平均月付费用户数从2017年的26.9万减少至2019年的不足4万，游戏收益占比也从2017年的35.4%降至2019年的9.5%；《万王之王3D》的平均月付费用户数在2018年为34.49万，而2019年则下滑至7.18万。

截至2019年，祖龙娱乐共有935名全职员工，其中研究及开发中心员工有820人，占总数比例约87.7%，祖龙娱乐在2019年的研发费用389.2百万元，占总收益比例约36.5%。业内观点称，研发新游戏以及延长游戏周期的压力较大，公司业绩很大程度上取决于是否能够开发出适应市场的爆款游戏。

公司在招股书中也表示，少量的标志性游戏每年带来了大量收益，如果公司未能推出受欢迎的新游戏或延长现有最畅销游戏的生命周期，则可能无法维持或增加收益，其业务、财务状况及运营业绩也会受到重大不利影响。

用户增长逐年下降，出海能扭转局势？

根据招股书数据，2017年至2019年，祖龙娱乐平均月活用户从429.03万降至344.22万，降幅为19.77%；平均月付费用户从65.24万降至50.15万，降幅为23.13%；用户付费转化率也从15.21%降至14.57%。祖龙娱乐方面称，“我们可能无法维持及扩大我们的游戏玩家群或通过我们的游戏维持玩家参与度”。

与此同时，2017年至2019年来自内地的营收分别为10.76亿元、6.78亿元、7.23亿元，占比从82.2%下降到67.8%。相应地，海外业务收入占比从2017年至2019年分别为17.8%、22.0%以及32.2%。

招股书援引弗若斯特沙利文的资料显示，以自研MMORPG于海外市场苹果商店及Google Play产生的总流水计算，祖龙娱乐在所有中国移动游戏开发商中排名第三。

近期，随着新冠肺炎疫情的持续影响，游戏市场也将迎来改变。国联证券表示，受疫情影响，全球宅经济兴起，游戏出海竞争力不断增强，海外渠道竞争有望加剧。国元证券研报称，2月中国手游发行商前30名收入超过14.3亿美元，占当期全球手游总收入28%，海外市场有望复刻趋势产生可观增量。

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