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比亚迪（002594-CN;01211-HK）作为巴菲特长期持有的唯一一家中国企业，想必定有“过人之处”，据巴菲特自己说，持有比亚迪的原因是：比亚迪所处的新能源汽车行业壁垒较高，认为他们有很好的管理层，相信比亚迪所处的行业虽面临着激烈竞争，但长期可以脱颖而出。

最近一个多月，比亚迪连续披露公司2017年报和2018年一季报，但是从披露的数据看，公司业绩并不太理想。2017年报披露净利润同比下滑19.51%至40.6亿元；2018年一季报披露净利润则大幅下滑83%至1.0亿元，扣除非经常性损益之后，净利润则亏损3.2亿元。

比亚迪作为国内及国际新能源汽车制造领先的企业，但最近在集团公布年报和一季报之后，公司的市值跌去了近三分之一，从公司公布数据看主要是受净利大幅下滑，导致一部分投资者抛售公司股票所致，那么是什么原因导致比亚迪利润下滑幅度至此之大呢？

财务费用支出较去年同期增长114%

比亚迪2018年一季报财务费用较2017年一季度增加4.4亿元，主要是由于公司利息支出较去年大幅增长，而财务费用大幅增长直接拉低公司盈利能力，如果公司财务支出较去年持平，那么比亚迪一季度公布的盈利水平较去年就会相差不大。

比亚迪用大笔的钱去投资，能不能产生预想的效益这要打一个大大的问号。据比亚迪公布数据，投资建造的云轨造价每公里成本在1.5-2.5亿元，推算出建造区10公里，比亚迪就需要耗费20亿元左右。但今年初，比亚迪的云轨业务在多地方频频传出被叫停。

增加负债驱动业绩？

从公司公布的业绩变动说明看，主要是由于补贴退坡影响，包括电动大巴和新能源乘用车在内的新能源汽车业务的整体盈利较去年同期相比有较大幅度的下降影响所致。但是笔者仔细研究之后发现，国家四部委在2月13日发布的《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，从新政颁发到正式实施，中间有4个月的过渡时间。在2月12日到6月11日的过渡期期间，新能源乘用车、客车按旧标准的0.7倍补贴，新能源货车和专用车按旧标准的0.4倍补贴，燃料电池汽车补贴标准则不变。显然比亚迪的一季报还在过渡期内，影响没有想象中那么大。

仔细看过比亚迪披露报表数据的读者应该会发现，比亚迪的财务状况堪忧，从2018年一季报数据看，比亚迪现金流量表的三项，只有筹资流量表是正的42.4亿元，而经营活动和投资活动两项都是在大幅度消耗现金，两项加起来共支出54.7亿元，其中光投资活动支出就达52.5亿元。这也是侧面说明公司销售产品不创造现金流，反而在消耗现金流，公司主要靠筹资来的现金维持公司的生产、投资活动。然而，筹资来的现金是需要利息的，如果经营现金流和投资现金流长期为负数，公司因为要偿还利息会进一步恶化财务状况，相当于用现在借来的钱去偿还以前借来的钱。

研发资本化金额达40.32%

据比亚迪披露的2017年报数据看，比亚迪2017年研发投入63亿元，较2016年45亿元增长38.59%，其中研发费用资本化金额达25.3亿元，较去年13亿元增长87.1%。然而，这种高科技企业投入研发费用后期能否可以转化为利润，具有较大的不确定性，研发费用资本化时间较难确定，具有较强主观性，比亚迪研发费用资本化比例逐年提高，难免有美化报表的嫌疑。

政府补助对于比亚迪的净利润贡献也比较大，2017年比亚迪收到与汽车相关的政府补助12.7亿元，占比全年净利润的三分之一左右。今年来政府已经在慢慢减少新能源汽车的补贴，如果在未来政府大幅减少补贴或者停止补贴，也会对比亚迪净利润产生较大影响。

比亚迪的研发费用资本化金额加政府补助两项共38亿元，而2017年全年比亚迪净利润才40.6亿元，也就是说比亚迪2017年披露的净利润“水分”较大。但是能入巴菲特法眼的比亚迪在业务上也是有较多看点的，如：比亚迪公司生产的电动汽车、充电电池、云轨业务都具有领先的市场份额，先进的科技水平。但愿，比亚迪所面临的困境只是短暂的，在未来比亚迪的产品可以遍布全世界。

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